當地時間5月15日，美聯儲主席鮑威爾在第二屆托馬斯·勞巴赫（Thomas Laubach）研究會議上釋放重磅信號，

其稱將重新審視2020年貨幣政策框架，特別是“就業不足”以及“平均通脹目標”的表述。

鮑威爾認為，通脹環境、利率中樞以及政策工具的適用性已經發生了重大變化，需要重新評估政策表述與通脹目標，

以應對供應沖擊加劇及政策不確定性的挑戰。

業內人士分析稱，2020年框架基于“三低”環境（低通脹、低失業率、低增長），美聯儲設計了平均通脹目標，更為注重支持就業，

容忍一定的通脹，但如今美國面臨持續高通脹環境，很可能意味著美聯儲或更為重視通脹的上行風險，不再單邊強調“就業不足”的挑戰，

保持政策的靈活性及與市場溝通。

美聯儲該如何重新平衡通脹與就業

2008年全球金融危機至2020年的十余年間，全球經濟陷入了低增長、低通脹、低利率的“三低”環境，發達經濟體政策利率普遍徘徊于0%附近。

為了降低“通縮螺旋”出現的可能性，美聯儲實施了“靈活平均通脹目標制”（FAIT）。

平均通脹目標制的核心在于，在通脹長期低于2%后，即便短期通脹升至2%以上，央行也不會立即加息，而是允許溫和超調，

以促使通脹在一段時期內平均處于目標水平。

但自2020年8月以來，大量刺激性財政政策使美歐經濟體迅速轉型為“三高”時代——高利率、高增長、高通脹，

原本聚焦的低通脹問題演變為高通脹挑戰，而如果維持平均通脹目標制這也意味著，

美聯儲必須通過更緊的利率路徑來“對沖”此前一段時期的高通脹。

分析師表示，如果美聯儲堅持此前對通脹的表述或許會出現政策的滯后性風險，可能使美聯儲錯失對沖經濟下行風險的關鍵時機。

當前，美國主要經濟指標邊際走弱，全球外部環境趨于復雜，美聯儲需要持續評估多重沖擊的滯后效應，

提前研判政策調整的必要性、節奏與力度。

現在的就業市場結構也出現了根本性的轉變，在2020年設定靈活平均通脹目標（FAIT）時，美聯儲同時暗示了對“就業過熱”的高容忍度，

在低利率時代，刺激就業是為了彌補通脹缺口，而在高通脹時代，持續刺激就業反而可能加劇通脹風險。

因此美聯儲也需要相應修改就業目標。此前對“就業不足”（shortfalls）問題的關注，實則為偏“寬松”取向的政策表述，

現在，與通脹目標一樣，對就業市場或回歸關注就業偏離值（deviations），這也意味著如果就業市場出現過熱情況，

美聯儲可以進一步收緊政策，防止通脹出現上行風險。

從鮑威爾對貨幣政策框架調整的表態看，美聯儲仍致力于將通脹降至2%目標位，但并不需要通脹低于2%的水平來平均近期的高通脹，

且如果失業率因沖擊而快速降溫，但通脹仍未降溫美聯儲可以適度寬松。

美聯儲或仍將維持觀望

多家機構分析師表示，近期關稅政策的緩和將使美聯儲對就業以及美國經濟衰退的擔憂下降，進而更加看重通脹風險，

這意味著美聯儲或將繼續觀望，等待更清晰的通脹數據。

近期，多位美聯儲官員發表講話稱，關于預防性降息的討論是“不合時宜的”，舊金山聯儲主席瑪麗·戴利近期表示，

美國經濟數據的韌性可以使美聯儲保持耐心，等待更多證據來觀察關稅政策對美國企業和家庭的影響。

美聯儲理事庫格勒（Adriana Kugler）也表示，通脹率仍高于美聯儲2%的目標。非住房市場服務的通脹率在三月仍維持在3.4%，

通脹仍具有上行壓力。

華爾街投行普遍預計，未來2-3個月間，因關稅政策所驅動的價格上漲趨勢將更加明顯，美聯儲的降息行動或進一步推遲。

高盛經濟學家團隊預計，美聯儲將在12月開始進行第三次降息，而不是之前預測的7月；

花旗集團將美聯儲下一次降息的時間預期從6月推遲至7月；巴克萊則預計美聯儲在2025年只會進行一次降息，

在接下來的一年里再進行三次每次25個基點的降息。

一方面，由于稅率仍較去年上升疊加美元貶值，美國進口商品仍面臨漲價壓力。

另一方面，由于企業提前進口準備了一些庫存，可能導致通脹滯后顯現。

中金公司認為，漲價一般發生在關稅政策后的2-3個月，這意味著4月通脹數據還無法反映這一點。

預計第二、三和四季度末核心CPI同比增速分別達到3.1%、3.4%、3.8%，4月份通脹率可能是全年的低點。

在美聯儲當前更看重通脹的背景下，中金公司預測，美聯儲也將推遲降息，預計降息將在第四季度開啟，年內降息幅度將低于50個基點。